2013年诺贝尔经济学奖获奖人研究成果分析 4页

2013年诺贝尔经济学奖诺贝尔官方网站消息称，该奖以表彰他们对“资产价格的经验主义分析”作出的贡献。三名经济学家为“现有对资产价值的认知奠定了基础”。几乎没什么方法能准确预测未来几天或几周股市债市的走向，但可以通过研究对三年以上的价格进行预测。“这些看起来令人惊讶且矛盾的发现正是今年诺奖得主分析作出的工作。EugeneF.Fama(尤金·法玛)Fama教授在经济学科的若干领域都作出了重要的贡献，在使金融学独立为一个学科以及成为经济学中一个独立领域的进程中，都做出了重要的贡献。其最主要的贡献是提出了著名的“有效市场假说”（EfficientMarketHypothesis，EMH）。1964年奥斯本提出了“随机漫步理论”，他认为股票价格的变化类似于化学中的分子“布朗运动”（悬浮在液体或气体中的微粒所做的永不休止的、无秩序的运动），具有“随机漫步”的特点，也就是说，它变动的路径是不可预期的。1970年法玛也认为，股票价格收益率序列在统计上不具有"记忆性"，所以投资者无法根据历史的价格来预测其未来的走势。这个结论不免使许多在做股价分析的人有点沮丧，他们全力研究各家公司的会计报表与未来前景以决定其价值，并试图在此基础上做出正确的金融决策。难道股价真的是如此随机，金融市场就没有经济学的规律可循吗？萨缪尔森的看法是，金融市场并非不按经济规律运作，恰恰相反，这正是符合经济规律的作用而形成的一个有效率的市场。1965年，Fama教授在FinancialAnalystsJournal上发表文章RandomWalksinStockMarketPrices，在这篇文章中第一次提到了EfficientMarket的概念：有效市场是这样一个市场，在这个市场中，存在着大量理性的、追求利益最大化的投资者，他们积极参与竞争，每一个人都试图预测单个股票未来的市场价格，每一个人都能轻易获得当前的重要信息。在一个有效市场上，众多精明投资者之间的竞争导致这样一种状况：在任何时候，单个股票的市场价格都反映了已经发生的和尚未发生、但市场预期会发生的事情。1970年，法玛提出了有效市场假说(efficientmarketshypothesis)，其对有效市场的定义是：如果在一个证券市场中，价格完全反映了所有可以获得的信息，那么就称这样的市场为有效市场。但同时有些经济学家认为这个假说在某种程度上是有缺陷的。它的缺陷主要在于把市场神化了，而2008年的金融危机的实例也对有效市场假说造成了冲击。同时正如不久前83岁的索罗斯说过这样一句话——有效市场假说已经破产。而巴菲特也说过这样一句话——“如果市场总是有效的，我只能沿街乞讨”。那为什么本世纪全球投资界最牛的两个实干家会如此评价呢？有效市场假说认为市场的价格已经很准确的反应了本质价值，而大部分人是无法持续跑赢市场的，但像巴菲特等人却持续的跑赢了市场。有经济学家认为最主要的原因是虽然有效市场假说假设信息是公开的，但是个人理解信息的能力的差距是巨大的，这也说明索罗斯和巴菲特如此评价是有据可依的。当然，Fama教授获诺贝尔奖的原因并不仅于此。之后他提出的“三因子模型”更是广受华尔街欢迎的法宝。 　　Fama-French三因子模型，简单地说，就是股票的回报率与三个因子有关。　　这三个因子分别为β，市值，估值——更简单地说，小盘股和低市净率的价值股会给你带来更好的回报。　　所谓β，有点类似于大家所说的“股性”，比如大盘涨1%，这个股票一般要涨1.5%，股民就会说这个股票“股性活”，而学术界则会说这个股票的β值是1.5(1.5÷1=1.5)。三因子模型之前的CAPM理论认为一份风险一份收获，一个股票的β越大那么预期收益就该越大。　　所谓市值，是指上市公司的规模大小。　　所谓估值，是指市盈率或其他可衡量的估值指标。　　Fama-French三因子模型横空出世之后，引发了全球投资界的强烈关注。很多人在不同的市场做了很多实证检验。　　RobertJ.Shiller(罗伯特·J·席勒)Shiller教授的主要成就：现代经济生活中的每一个人都面临许多实体经济风险，例如经济增长缓慢、失业率提高、通货膨胀率升高乃至个别地区或工业部门的衰落，而目前的金融体系安排对于这些风险几乎是无能为力的，因此Shiller提出利用现代信息技术和高级金融理论来化解这些实体经济风险：在他的设想中，一个包含各种风险信息并能对这些信息进行及时处理的数据库系统构成了金融新秩序的物质基础。在这个超强数据库的帮助下，全球市场中的所有交易风险以及各种获利机会都会及时得到反应，并从此创造出新型的金融工具。然后人们通过在金融市场上交易这些新型工具来分散和化解这些实体经济风险。Shiller教授的这种设想类似于保险，这两者都是通过金融交易让更多的人来共同承担风险，然而Shiller教授要化解的风险都是当前的保险业不敢涉足的领域。这种大胆的想法看起来有些不可思议，但是在一个世纪之前，当时的人们不也是对财产保险和人寿保险的设想嗤之以鼻吗？此外，Shiller教授的最新著作《金融与好的社会》一书也展示了他最新的研究成果：为什么社会需要金融，民众对金融的不满源自何处。金融理论都建构于数学之上，体现着对称性和守恒定律，但市场呈现在人们面前更多的是波动紊乱的现象。Shiller教授解释，这并不能说明金融（理论、体系）没有价值，只是因为经济、金融学家通常忽略了人的本性中，除了厌恶风险、避免不确定性的一面外，还有冲动、冒险精神的另一面。冲动和冒险精神即是Shiller教授过去所提出的“动物精神”，这是导致投机性泡沫并最终引发崩溃的主因，但也成为企业家精神的源头。正因为如此，金融体系才得以不断创新，驱动经济和社会进步，人们才得以获得今天的发展成果。很大程度上，人类文化已经演化到了尊重和崇拜风险行为的层次。Shiller教授认为，民众并不反感或者说排斥冒险、风险，而是厌恶在监管与责任履行双重缺失情况下，金融机构及其从业者的不当做法。在健全监管、明晰责任的情况下，可以有效解除多数人对金融的强烈不满。Shiller教授认为，未来的金融社会，需要重新构建起有效分担责任与权益的制度体系，要让金融合约变得更民主化，内容更精细化，引入新的理念、语言和信息技术。 与此同时，Shiller教授也是2013年获得诺贝尔经济学奖的三位经济学家中与中国关系最为密切的，曾多次到访中国，并多次提及对中国房地产的看法，称中国房地产泡沫严重。Shiller教授说：“中国经济发展得非常热，但是也有一些必须要警惕的现象，在深圳、上海以及其他中国主要的城市房地产非常热，房价高居不下，中国的房地产市场是存在泡沫的。”他说：“美国房价仍在下跌，我很担心它会跌到什么时候。家庭负债率仍然非常高，很多人失去自己的房屋，或因更换工作而转移到其他城市。与此同时，美国负债率已经上升到前所未有的高水平，这样人们担心，政府是否还有能力推出新的刺激政策。中国房地产现在泡沫严重，如果和美国一样泡沫破裂的话，这将会对中国经济产生打击。”LarsPeterHansen(彼得·汉森)PeterHansen最主要的贡献在于发现了在经济和金融研究中极为重要的广义矩方法，它适用于检测资产定价的合理性。目前，汉森正利用稳定控制理论和递归经济学理论研究风险在定价和决策中的作用。汉森的理论探讨了决策者可能面临的不确定性环境，因此被大量运用于概率框架下，其理论还对理解储蓄投资、消费以及资产价格有重大意义。广义矩估计是基于在模型实际参数满足一定矩条件下，形成的一种参数估计方法，是矩估计方法的一般化。在随机抽样中，样本统计量将依概率收敛于某个常数。这个常数又是分布中未知参数的一个函数。在不知道分布的情况下，依然可以利用样本矩构造方程（包含总体的未知参数），利用这些方程可求得总体的未知参数。只要模型设定正确，则总能找到该模型实际参数满足的若干矩条件，从而对未知参数进行估计。传统的计量经济学估计方法有普通最小二乘法、工具变量法和极大似然法等，但都存在自身的局限性。其参数估计量必须在满足某些假设时，比如模型的随机误差项服从正态分布或某一已知分布时，才是可靠的估计量。而广义矩估计不需要知道随机误差项的准确分布信息，允许随机误差项存在异方差和序列相关，因而所得到的参数估计量比其他参数估计方法更有效。其理论意义和实践价值不言而喻，从理论方法上看，广义矩估计是从矩条件或矩方程出发对参数进行估计或检验，而无需考虑模型形式的设定以及可能由此引起的设定误差等问题，因而具有更为丰富的统计思想和更深层次的统计本质。从统计方法论来讲，广义矩估计方法更具一般性，涵盖了诸多的传统计量经济分析方法。普通最小二乘法，工具变量法，两阶段最小二乘法，三阶段最小二乘法，以及极大似然估计等均可视为广义矩估计的特例,而LR，Wald，LM等检验也与广义矩估计距离检验在统计意义上也有着本质上的联系。毫不夸张的讲，广义矩估计是现代计量经济学中重要而又通行的一种分析方法，具有更为深厚的统计理论背景和更广阔的应用前景。 广义矩估计提供了解决许多设定形式的估计问题的有效途径。一方面作为实证研究的重要工具得到了许多有价值的应用成果，包括合理预期模型，面板数据模型，连续时间模型及半参数模型等，广义矩估计己经被证明是一种相当有力的解决问题的方法。另一方面是理论方法方面的深入研究，许多文献在寻求矩条件以改善估计量的有效性或渐近有效性方面也有大量的研究成果。而且广义矩估计还可用于有关的参数检验或设定检验。广义矩估计在计量经济学中的作用和地位日益凸出。其优势在于仅从矩条件出发便可得到具有渐进正态分布的一致估计量。尽管其有限样本性质有时不尽人意，但如何使其改善也正是人们研究的目标和方向。近年来，在广义矩估计的自举推断改进的研究方面，霍尔和霍洛维茨采用经验分布函数近似的方式使渐进有效性得以改进，布朗和纽韦则采用经验似然逼近的方式使之效果更好。那么，如果运用“指数倾斜”的方式考察研究广义矩估计自举推断的情况如何，将是值得研究的问题。进一步说，包括经验似然、“指数倾斜”的更一般的广义经验似然类估计量的内在含义，理论结构及方法拓展的研究具有重要的意义。另一方面，有关广义矩估计检验方法的内在本质，与其他检验方法比较优势的分析研究；广义矩估计距离统计量的埃奇沃思展开式及收敛性问题；面板数据中的广义矩估计等已成为广义矩估计理论与应用研究的热点。在这些方面都有深入研究的必要和向前推进的可能。此外，广义矩估计在面板数据模型方面也有着重要的应用。包含不可观测的个体效应的面板数据模型的有效或渐进有效估计方法是研究的重点内容之一。随机效应估计和固定效应估计是两种广泛应用的估计方式。但是这两种估计量的一致性需要回归元的强外生性为前提。那么在条件弱化时有没有更具有效性的估计量？使用矩条件的广义矩估计具有优势。运用广义矩估计，Hansen和其他的研究者发现对这些理论的修改最终能够解释资产定价。随着计算机技术的普及，这一方法的使用更加普遍。正如Fama的“有效市场”理论虽然受到经济实践者反对，但并不影响他成为全世界引用率最高的经济学家一样，Hansen开发的这种并不为广大民众所运用的广义矩方法，一样在金融研究领域有着不可替代的位置。Hansen为资产评估提供了金融领域广泛使用的方法和工具，而Fama和Shiller则是用Hansen的工具“对打”，一个提出“有效市场”理论，一个总结出“非理性繁荣”规律，观点几乎处于对立的两极。