建筑材料行业：环保趋严有望驱动供给侧收缩更进一步 10页

行业跟踪|建筑材料证券研究报告Table_Title建筑材料行业Table_Grade行业评级买入前次评级买入环保趋严有望驱动供给侧收缩更进一步报告日期2017-08-25Table_Summary2017年8月21日，环保部等多部门发布《京津冀及周边地区2017-2018Table_Chart相对市场表现年秋冬季大气污染综合治理攻坚行动方案》。建筑材料沪深300环保趋严之下错峰再升级，“去产量”有望更进一步：方案提出错峰生产28%时主攻方向之一，并明确具体任务中包括建材行业全面实施错峰生产。整体来看，本次方案对于错峰生产的提出，相比上一轮错峰再次升级：首先17%是发文规格方面，2016年环保部、工信部两部委联合下发《关于进一步做6%好水泥错峰生产的通知》，要求北方15个省市的水泥企业必须在-5%2016-082016-122017-042017-082016—2020年期间进一步做好错峰生产，是从过去的企业自律行为转变为政府部委的强制要求；而本次涉及错峰生产的发文规格进一步升级，除了环保部、工信部之外，还涵盖发改委、公安部、财政部、住建部、交通部、Table_Author分析师：邹戈S0260512020001工商总局、质检总局、能源局等，并囊括了北京、天津、河北、河南、山021-60750616西、山东等地方政府；其次是错峰生产的范围方面，过往一般只在水泥行zouge@gf.com.cn业执行的错峰停产，进一步扩散至砖瓦窑、陶瓷、玻璃棉、岩棉、石膏板分析师：徐笔龙S0260517080013等其他建材行业；再次是错峰力度方面，北方十五省中，本次方案涉及的021-60750611京津冀、山西、河南、山东等地的错峰力度进一步加大；这些地区上一轮xubilong@gf.com.cn水泥错峰停产区间为2016年11月15日-2017年3月15日，而此次方案治理考核区间从2017年10月开始，并明确提出各地应结合本地建材行业产业特征，提出更大范围错峰生产要求，错峰停产力度有望进一步加大。Table_Report相关研究：“2+26”城市区域“去产量”，将给全行业价格带来弹性：“2+26”城市涉建筑材料行业:旺季即将来临，2017-08-13及省份，水泥熟料、石膏板等产能全国占比较高，分别达到20.14%和下半年涨价的历史分析55.45%。以水泥为例，区域“去产量”执行力度变强，将带来全行业价格建筑材料行业:“去产能”不可2017-08-07的正向变化，2016年4季度水泥价格提价，春节前后淡季不淡价格回落幅追，“去产量”仍可待——水度较小，且年初价格提涨时间较早，7月初全国水泥均价326元/吨，比去泥玻璃行业供给端政策分析年同期高73元/吨（+29%），年初以来上涨7元/吨（+2%），整体来看，建筑材料行业:怎么看今年的2017-07-31上半年全国水泥价格表现较为靓眼；而需求量方面，则表现较为平淡，全需求和价格？国水泥1-6月份累计产量11.1亿吨，同比上升0.4%。量弱价强的背后，大的核心变量，就是北方十五省冬季错峰下“去产量”力度加大。2016-2017年史上严的冬季错峰停产得以执行，从2017年1季度北方十五省熟料产量数据（绝对量和占比）可以看到，“去产量”效果明显，此外上半年尤Table_Contacter其是一季度，行业库容比处于历史新低，反映在北方大力去产量的情况下，行业整体供给压制明显。在需求相对稳定的情况下，供给收缩使得供需关系改善明显，由此带来全行业上半年水泥价格表现较好。投资建议：南方地区水泥企业、石膏板龙头受益明显：目前熟料库容比处于近几年同时期水平较低位置，显示行业供给控制较好，随着旺季来临需求恢复，行业已逐步步入涨价区间，而下半年“2+26”城市环保错峰执行愈加严厉，供给端的收缩将更进一步，从过往经验来看，区域“去产量”执行力度变强，将带来全行业价格的正向变化，重点推荐受益更为明显的南方地区水泥企业华新水泥、海螺水泥（同样价格提涨，北方企业相对量受到一定损失），以及石膏板行业龙头北新建材（石膏板行业此次也开始错峰，供给收缩有望带来价格提涨）。风险提示：新增产能大幅增长，利率上行，环保执行力度不及预期。识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明1/10 行业跟踪|建筑材料目录索引事件描述.............................................................................................................................4事件点评.............................................................................................................................4环保趋严之下错峰再升级，“去产量”有望更进一步.................................................4“2+26”城市区域“去产量”，将给全行业价格带来弹性............................................6投资建议：南方地区水泥企业、石膏板龙头受益明显........................................................8风险提示.............................................................................................................................9识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明2/10 行业跟踪|建筑材料图表索引图1：全国及京津冀地区水泥价格（元/吨）..........................................................7图2：北方15省错峰生产导致熟料产量及占比进一步下降（%）........................7图3：全国水泥库容比情况（%）..........................................................................8表1：2014-2016年京津冀地区主要错峰生产政策一览.........................................5表2：“2+26”城市涉及省市水泥石膏板产能情况.................................................6识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明3/10 行业跟踪|建筑材料事件描述日前，环保部、发改委、工信部、公安部、财政部、住建部、交通部、工商总局、质检总局、能源局、北京市人民政府、天津市人民政府、河北省人民政府、河南省人民政府、山西省人民政府、山东省人民政府联合发布《京津冀及周边地区2017-2018年秋冬季大气污染综合治理攻坚行动方案》：主要目标：全面完成《大气十条》考核指标。2017年10月至2018年3月，京津冀大气污染传输通道城市PM2.5平均浓度同比下降15%以上，重污染天数同比下降15%以上。实施范围：京津冀大气污染传输通道城市，包括北京市，天津市，河北省石家庄、唐山、廊坊、保定、沧州、衡水、邢台、邯郸市，山西省太原、阳泉、长治、晋城市，山东省济南、淄博、济宁、德州、聊城、滨州、菏泽市，河南省郑州、开封、安阳、鹤壁、新乡、焦作、濮阳市(“2+26”城市，含河北省雄安新区、辛集市、定州市，河南省巩义市、兰考县、滑县、长垣县、郑州航空港区)。基本思路：坚持问题导向，把稳固“散乱污”企业及集群综合整治成果和高架源稳定达标排放作为坚守阵地，把压煤减排、提标改造、错峰生产作为主攻方向，把重污染天气妥善应对作为重要突破口，加强联防联控，严格执法监管，强化督察问责，全面实施攻坚行动，动员全民共同应对重污染天气。事件点评环保趋严之下错峰再升级，“去产量”有望更进一步本次方案提出的基本思路中，错峰生产是主攻方向之一，同时具体任务也明确提出建材行业全面实施错峰生产，重点提及了水泥、砖瓦窑、陶瓷、玻璃棉、岩棉、石膏板等建材行业采暖季全部实施停产，水泥等行业承担居民供暖、协同处置城市垃圾或危险废物等保民生任务的，要根据承担任务量核定最大允许生产负荷，在2017年9月底前报地市级人民政府备案。水泥粉磨站在重污染天气预警期间应实施停产。并要求各地应结合本地建材行业产业特征，提出更大范围错峰生产要求。整体来看，本次方案对于错峰生产的提出，相比上一轮错峰再次升级：首先是发文规格方面，2016年环保部、工信部两部委联合下发《关于进一步做好水泥错峰生产的通知》，要求北方15个省市的水泥企业必须在2016—2020年期间进一步做好错峰生产，是从过去的企业自律行为转变为政府部委的强制要求；而本次涉及错峰生产的发文规格进一步升级，除了环保部、工信部之外，还涵盖发改委、公安部、财政部、住建部、交通部、工商总局、质检总局、能源局等，并囊括了北京、天津、河北、河南、山西、山东等地方政府；其次是错峰生产的范围方面，过往一般只在水泥行业执行的错峰停产，进一步扩散至砖瓦窑、陶瓷、玻璃棉、岩棉、石膏板等其他建材行业；再次是错峰力度方面，北方十五省中，本次方案涉及的京津冀、山西、河南、山东等地的错峰力度进一步加大；这些地区上一轮水泥错峰停产区间为2016年11月识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明4/10 行业跟踪|建筑材料15日-3月15日，此次方案治理考核区间从2017年10月开始，并明确提出各地应结合本地建材行业产业特征，提出更大范围错峰生产要求，错峰停产力度有望进一步加大。表1：2014-2016年京津冀地区主要错峰生产政策一览政策及通知名称错峰时间错峰范围执行检查力度●山东省自2015年1月15日至2月28日停窑；●河北省自2015年1月15日起，除唐山市企业停窑1）已开展水泥窑协同处成立自律公约管理委员会，负责自至2月28日，其他地区企业停窑至3月15日；置的生产线可视为特殊律公约方案的制定、实施的评价与●山西省自2015年1月15日起，除晋东南地区企业情况；违约的处理。停窑期间委员会负责《泛华北地区水泥停窑至2月28日，其余地区企业一律停窑至3月152）对正在履行重点工程对企业执行公约情况进行检查，并2014企业错峰生产自律日；建设供货合同的企业，定期通报。各企业如有特殊情况，公约》●河南省自2015年1月20日至3月5日停止煅烧熟在履约合同完成后，必须书面上报自律公约委员会，经讨料；须顺延补上同等停窑期论同意后，调整措施。否则，视为●北京市自2015年1月15日至3月15日停窑；限违约。●天津市自2015年1月15日至3月15日停窑●北京、天津、河北、山西、内蒙古自2015年11月北方采暖地区水泥熟料企业应严格15日至2016年3月15日；控制冬储熟料量，加强对冬季熟料●辽宁、吉林、黑龙江、新疆自2015年11月15日至储存现场管理，严格执行《水泥企2016年3月31日；在北方采暖地区的水泥业产品质量管理规程》和《生产许●陕西、甘肃、青海、宁夏自2015年12月1日至2016熟料生产线试行错峰生可证审查细则》有关熟料储存要求，《关于在北方采暖年3月31日；产，但承担居民供暖、支持由中国水泥协会牵头制定必要区全面试行冬季水●山东自2016年1月1日至2月29日；协同处置城市生活垃圾的行规行约，组织各地方协会协调泥错峰生产的通知》●河南自2016年1月15日至3月15日。及危险废物等特殊任务相关企业加强自律，签订《水泥企2015各地可根据本地区实际确定错峰生产时间是否提前或的熟料生产线除外。业错峰生产自律公约》，自觉执行延迟。错峰生产有关约定，以实际行动支中国北方15个省、市、自治区的467家企业，届时持节能减排和大气污染防治，履行将有728条熟料回转窑冬季停窑。企业社会责任。除承担居民供暖、协同河北省水泥企业错●张家口、承德、秦皇岛自2015年12月15日至3处置城市生活垃圾及危峰生产工作会议、月15日●唐山、廊坊、保定、石家庄、邢台、邯郸自险废物等特殊任务的熟《河北省水泥企业2016年1月1日至3月15日。料生产线外所有水泥旋错峰生产自律公约》窑各地工信、环保部门加大检查力度，15个省（自治区、直辖监督企业认真执行相关法律法规和●辽宁、吉林、黑龙江、新疆自11月1日至次年3月市）所有水泥生产线，强制性标准，强化对企业环保设施底；包括利用电石渣生产水运行情况检查，督促不能达标排放●北京、天津、河北、山西、内蒙古、山东、河南自泥的生产线都应进行错的企业，在错峰生产期间统筹做好11月15日至次年3月15日；《关于进一步做好峰生产。其中，承担居水泥窑检修、技术改造等工作，着●陕西、甘肃、青海、宁夏自12月1日至次年3月水泥错峰生产的通民供暖、协同处置城市力改善生产环境，实现达标排放；10日；知》生活垃圾及有毒有害废充分发挥行业协会作用，强化行业除15个省（自治区、直辖市）之外的其他地区，也弃物等任务的生产线原自律，建立跨区域的业内协调机制，应参照北方地区做法，并结合当地实际情况，在春节则上可以不进行错峰生做好错峰区域与非错峰区域的协同2016期间、酷暑伏天和雨季开展错峰生产；产，但要适当降低水泥协作。各地区水泥协会要大力引导各地区可根据当地实际情况确定具体错峰生产时间。生产负荷和协调督促相关企业加强自律，自觉遵守水泥错峰生产的有关规定对重点监控企业、燃煤设施、挥发石家庄水泥行业除承担性有机物排放源，特别是高架源，《关于加强今冬明居民供暖、协同处置城将采取驻厂监管、随机抽查、在线春大气污染防治工石家庄2016年11月至2017年1月市垃圾及危险废弃物等监控等方式，加大检查力度，加密作的意见》保民生任务的生产线检查频次，加强环保设施运行和污外，全部停产染排放情况监控，确保稳定达标排放识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明5/10 行业跟踪|建筑材料河北省污染传输通道城市石家庄、唐山、廊坊、保定、沧州、衡水、邢台、邯郸市及定州、辛各相关市要认真组织有关企业提前集市等10个城市的水《大气污染防治调制定实施生产调控方案，确保按期河北省自2016年11月15日至2017年3月15日泥企业除承担居民供度令》落实调控要求，并确保设备和电网暖、协同处置城市生活运行安全，不发生安全生产事故垃圾及有毒有害废弃物等任务且达标排放的企业外，其他企业一律错峰停产数据来源：中国水泥网、广发证券发展研究中心“2+26”城市区域“去产量”，将给全行业价格带来弹性“2+26”城市涉及省份，水泥、石膏板等产能全国占比较高本次大气污染治理方案实施范围为京津冀大气污染传输通道城市，即“2+26”城市，包括北京市，天津市，河北省（石家庄、唐山、廊坊、保定、沧州、衡水、邢台、邯郸），山西省（太原、阳泉、长治、晋城），山东（济南、淄博、济宁、德州、聊城、滨州、菏泽），河南（郑州、开封、安阳、鹤壁、新乡、焦作、濮阳），其所涉及的河北、河南、山东均是全国产能占比居前的水泥大省，从产能占比来看，“2+26”城市所涉及省份的熟料产能占比达到20.14%。石膏板方面，山东省（泰山石膏所在地）更是全国绝对的石膏板行业“老大”，占比39%，京津冀、山西等地也是全国石膏板产能规模位于前列的省份之一，“2+26”城市所涉及省份的石膏板产能合计占比55.45%。表2：“2+26”城市涉及省市水泥石膏板产能情况省市熟料产能（万吨）占比石膏板产能（万平米）占比全国184,48273400北京市6670.36%天津市1670.09%58007.9%河北省9,4215.11%山西省6,9293.76%39005.31%山东省10,0845.47%2860038.96%河南省9,8895.36%24003.27%2+26涉及省市合计37,15620.14%36,19055.45%数据来源：数字水泥网、广发证券发展研究中心以水泥为例，史上最严的错峰停产，驱动全行业上半年水泥价格表现靓眼。回顾去年年底至今年上半年全国水泥价格的表现来看，2016年4季度水泥价格提价，春节前后淡季不淡价格回落幅度较小，而年初价格提涨时间较早，7月初全国水泥均价326元/吨，比去年同期高73元/吨（+29%），年初以来上涨7元/吨（+2%），整体来看，上半年全国水泥价格表现较为靓眼；而需求量方面，则表现较为平淡，识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明6/10 行业跟踪|建筑材料全国水泥1-6月份累计产量11.1亿吨，同比上升0.4%。量弱价强的背后，最大的核心变量，就是北方十五省冬季错峰下“去产量”力度加大。2016-2017年史上最严的冬季错峰停产得以执行，从2017年1季度北方十五省熟料产量数据可以看到，“去产量”效果明显，一方面是熟料产量绝对量的数据，2013年12月-2014年3月北方十五省熟料产量13,794万吨，2016年12月-2017年3月产量只有7,003万吨，另一方面从占比角度来看，北方十五省的单月熟料产量全国占比也明显进一步下降，虽然水泥是典型的“短腿”产品，区域性明显，但全国整体一盘棋来看（以往11月-下一年的1月，北方地区步入淡季，而南方还在旺季，北方的水泥会南下，而今年不仅没有南下，南方的水泥还要运一部分去北方），北方十五省区域的去产量力度空前，在需求相对稳定的情况下，使得供需关系改善明显，价格表现较好。从行业库容比数据来看，2017年上半年，尤其是一季度，库容比处于历史最低位置，也反映出在北方大力去产量的情况下，行业整体供给压制明显。图1：全国及京津冀地区水泥价格（元/吨）全国（元/吨）京津冀（元/吨）500450400350300250200数据来源：数字水泥网，广发证券发展研究中心图2：北方15省错峰生产导致熟料产量及占比进一步下降（%）识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明7/10 行业跟踪|建筑材料北方十五省单月熟料产量占全国比例（%）40%35%30%25%20%15%10%数据来源：数字水泥网，广发证券发展研究中心图3：全国水泥库容比情况（%）全国水泥库容比（%）807570656055数据来源：数字水泥网，广发证券发展研究中心投资建议：南方地区水泥企业、石膏板龙头受益明显目前熟料库容比处于近几年同时期水平较低位置，显示行业供给控制较好，随着旺季来临需求恢复，行业已逐步步入涨价区间，而下半年“2+26”城市环保错峰执行愈加严厉，供给端的收缩将更进一步，从过往经验来看，区域“去产量”执行力度变强，将带来全行业价格的正向变化，水泥方面重点推荐受益更为明显的南方地区水泥企业（同样价格提涨，北方企业相对量受到一定损失）华新水泥、海螺水泥，以及石膏板行业龙头北新建材（石膏板行业也开始错峰，供给收缩有望带来价格提涨）。识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明8/10 行业跟踪|建筑材料风险提示新增产能大幅增长，利率上行，环保执行力度不及预期。识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明9/10 行业跟踪|建筑材料Table_Research广发建材行业研究小组邹戈：首席分析师，上海交通大学财务与会计硕士，2011年进入广发证券发展研究中心。谢璐：分析师，南开大学经济学硕士，2012年进入广发证券发展研究中心。徐笔龙：分析师，南京大学管理学硕士，2015年进入广发证券发展研究中心。赵勇臻：研究助理，上海交通大学材料科学与工程硕士，2017年加入广发证券发展研究中心。Table_RatingIndustry广发证券—行业投资评级说明买入：预期未来12个月内，股价表现强于大盘10%以上。持有：预期未来12个月内，股价相对大盘的变动幅度介于-10%～+10%。卖出：预期未来12个月内，股价表现弱于大盘10%以上。Table_RatingCompany广发证券—公司投资评级说明买入：预期未来12个月内，股价表现强于大盘15%以上。谨慎增持：预期未来12个月内，股价表现强于大盘5%-15%。持有：预期未来12个月内，股价相对大盘的变动幅度介于-5%～+5%。卖出：预期未来12个月内，股价表现弱于大盘5%以上。Table_Address联系我们广州市深圳市北京市上海市地址广州市天河区林和西路9深圳福田区益田路6001号北京市西城区月坛北街2号上海浦东新区世纪大道8号号耀中广场A座1401太平金融大厦31层月坛大厦18层国金中心一期16层邮政编码510620518000100045200120客服邮箱gfyf@gf.com.cn服务热线Table_Disclaimer免责声明广发证券股份有限公司（以下简称“广发证券”）具备证券投资咨询业务资格。本报告只发送给广发证券重点客户，不对外公开发布，只有接收客户才可以使用，且对于接收客户而言具有相关保密义务。广发证券并不因相关人员通过其他途径收到或阅读本报告而视其为广发证券的客户。本报告的内容、观点或建议并未考虑个别客户的特定状况，不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的投资建议。本报告发送给某客户是基于该客户被认为有能力独立评估投资风险、独立行使投资决策并独立承担相应风险。本报告所载资料的来源及观点的出处皆被广发证券股份有限公司认为可靠，但广发证券不对其准确性或完整性做出任何保证。报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价。广发证券不对因使用本报告的内容而引致的损失承担任何责任，除非法律法规有明确规定。客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策。广发证券可发出其它与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告。本报告反映研究人员的不同观点、见解及分析方法，并不代表广发证券或其附属机构的立场。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。本报告旨在发送给广发证券的特定客户及其它专业人士。未经广发证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用，否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、刊登、转载和引用者承担。识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明10/10